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　　炒股就看金麒麟分析师研报
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”）总量已达132家
，其中沪市主板公司114家，科创板18家 ，合计市值46.14万亿元
，占沪市公司总市值的59% 。 　　沪市头部公司作为国民经济各领域的排头兵，已成为维护资本市场平稳运行的压舱石与稳定器
。从2025年年报及近年来的经营数据看 ，沪市头部公司呈现出“四大亮点”。 　　从业绩来看
，沪市头部公司的2025年营收、净利润占沪市全部公司的比重分别达58.6% 、87.2%，体现了头部企业的规模优势与盈利主导地位 。 　　沪市头部公司的结构升级 ，科创属性凸显。近年来
，沪市头部公司的行业格局已经从以传统金融、能源
、基建为主导，逐步转向新兴产业多元支撑
。以高端制造、生物医药 、新一代信息技术
、新能源等为代表的战略性新兴产业龙头持续壮大 ，科创类千亿市值企业数量稳步扩容，市场结构优化成效显著。2020年至今
，沪市头部公司中，科创类企业的数量占比上升至32.8% ，市值占比上升至24.8% 。 　　在经营稳健的同时
，分红丰厚、股东回报突出也是沪市头部公司的一大亮点
。2020年至2025年，沪市头部公司分红金额逐年递增 ，2025年分红金额占沪市上市公司整体现金分红的77.7%。从分红比例来看
，沪市头部公司整体分红率维持在36%左右，其中超40%连续五年分红率不低于30% 。 　　沪市头部公司在资本市场上还呈现出运作规范 、资本动能强劲的特点
。近年来 ，沪市头部公司通过并购重组
、再融资等方式
，持续增强发展动能，实现产业升级与价值提升。并购重组聚焦同业整合、产业链延伸与新兴产业布局 ，有效提升了产业集中度与核心竞争力
，如国泰海通完成合并后，2025年营收 、净利润同比分别增长87.40%
、113.52% ，实现“1+1>2 ”的整合效果 。

公司公告26Q1季报：Q1实现营收79.86亿元同比-1.25%；归母净利润4.63亿元同比-5.21%；扣非归母净利润3.26亿元同比-31.85%，毛利率22.95%同比+5.12pcts
，净利率5.58%同比-0.43pcts
。结合公司近况，我们点评如下：26Q1营收同比微降1.2% ，毛利率大幅提升但投资期费用拖累净利率
，整体业绩表现略超市场预期。AI算力需求驱动PCB增长，AI服务器+光模块等高阶多品类拓展成效显著 。 168亿CAPEX加速落地 ，淮安+泰国双基地产能释放有望驱动业绩拐点
。26Q1业绩超市场预期
，毛利率大幅提升但投资期费用拖累净利率。 26Q1公司实现营业收入79.86亿元同比-1.25%；归母净利润4.63亿元同比-5.21%；扣非归母净利润3.26亿元同比-31.85%，扣非/归母比70.38% ，非经常性损益占比偏高 。毛利率22.95%同比+5.12pcts环比-0.43pcts
，创近5个季度同期新高，产品结构向高附加值品类优化趋势明确。净利率5.58%同比-0.43pcts ，毛利率改善未能充分传导至净利率端
，主要系投资扩产期费用大幅增加所致：研发费用7.05亿元（费率8.82%，同比+2.48pcts） ，持续加码AI PCB、mSAP 、CoWoP等前沿工艺研发；财务费用1.89亿元（费率2.36%），去年同期为净利息收入（费率-1.42%）
，由收转支系168亿Capex计划下新增借款利息增加以及汇率波动带来的汇兑损失；管理费用3.80亿元（费率4.76%，同比+0.74pcts）
。加权ROE为1.35% ，经营活动现金流量净额30.97亿元
，远超净利润规模，主要系折旧摊销规模较大 ，经营质量良好。168亿CAPEX加速落地
，淮安+泰国双基地产能释放有望驱动业绩拐点 。 2026年公司规划资本开支168亿元创历史新高，聚焦淮安与泰国双基地建设
。国内端 ，淮安园区先后规划80亿+110亿两期高端PCB项目
，HDI
、SLP与HLC产能预计年底翻倍；海外端，泰国一厂已于25年试产并进入头部客户认证流程 ，二、三 、五厂及钻孔中心同步提速建设。中长期看
，公司在多条高价值赛道卡位领先：1.6T光模块mSAP PCB全球头部地位（27年对应市场规模约250-300亿元），台积电CoWoP先进封装工艺卡位领先（乐观预计27H2进入小批量产） ，AI眼镜等端侧产品先发优势突出 。当前处于“重资产投入—折旧攀升—产能爬坡
”的阵痛期，研发费率（8.82%）和财务费率（2.36%）双双大幅提升拖累短期净利率
，但随着下半年及2027年淮安/泰国高阶产能逐步释放，收入规模扩张叠加产品结构持续优化 ，盈利能力望进入上行通道
。**“****”投资评级。考虑到公司近期在AI服务器、1.6T光模块领域取得积极进展
，我们最新预测26-28年营收为**/**/**亿，归母净利润为**/**/**亿 ，对应EPS 为**/**/**元
，对应当前股价PE为**/**/**倍，**“**** ”评级 。风险提示：地缘政治冲突加剧带来潜在的关税风险
、需求低于预期、同行竞争加剧 、扩产进度及产能爬坡低于预期
、客户新品拓展不及预期
。团队介绍鄢凡：北京大学信息管理、经济学双学士 ，光华管理学院硕士
，18年证券从业经验，08-11年中信证券 ，11年加入招商证券
，现任研发中心董事总经理 、电子行业首席分析师
、TMT及中小盘大组主管。团队成员：程鑫、谌薇 、涂锟山
、赵琳、研究助理（王焱仟） 。团队荣誉：11/12/14/15/16/17/19/20/21/22年《新财富》电子行业最佳分析师第2/5/2/2/4/3/3/4/3/5名，11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子2/4/1/2/3/3/2/3/3名 ，10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子第1/2/3/3/3/3/2/2/1名，2018/2019 年最具价值金牛分析师
。投资评级定义股票评级以报告日起6个月内
，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：    强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上    增持：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间    中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间    回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上行业评级以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：    推荐：行业基本面向好 ，行业指数将跑赢基准指数    中性：行业基本面稳定
，行业指数跟随基准指数    回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数重要声明特别提示本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点 ，订阅者若使用本公众号所载资料
，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设 、评级
、目标价等内容产生理解上的歧义 。